Qu'est-ce qu'un Risk Reversal ?
Un risk reversal est une structure zéro-coût ou quasi-zéro-coût combinant un call hors de la monnaie long et un put hors de la monnaie short (ou inverse). C'est la façon la plus propre d'exprimer une vue de skew.
Définition
Un "long risk reversal" standard est long un call 25-delta et short un put 25-delta à la même expiration. La prime reçue du put finance grosso modo la prime payée pour le call, donc la structure peut souvent être mise en place pour un débit net zéro ou quasi-zéro. La position est delta-long (combinaison de delta call long et delta put short — les deux contribuent positivement), et crucialement elle est "long skew" : elle bénéficie quand l'IV du call monte par rapport à l'IV du put, peu importe la direction du spot. Le trade inverse (long put, short call) est "short le risk reversal" et bénéficie d'un raidissement du skew baissier. Sur les indices actions, le skew baissier persistant fait du "long risk reversal" structurellement un trade à carry positif — vendre des puts chers pour acheter des calls pas chers — mais c'est aussi short le crash, ce qui est précisément pourquoi ça paye.
Pourquoi ça compte & comment c'est calculé
Le risk reversal est l'instrument skew canonique du trader FX. Convention de quote : "RR 25-delta = +1,5" signifie que l'IV call 25-delta dépasse l'IV put 25-delta de 1,5 points de vol (le skew FX est plus symétrique, donc le signe peut flipper). Sur actions, le "RR" est typiquement négatif (puts plus chers). Le P&L risk-reversal se décompose en : (1) move directionnel (deltas longs), (2) move de skew (élargissement ou rétrécissement du RR) et (3) move vol ATM (la structure est quasi vega-neutre par construction à 25-delta-contre-25-delta, donc c'est mineur). Sur un livre vol, une position long-RR est short exposition crash baissier — le put short est une queue vendue. Elle est aussi exposée au vanna : à mesure que le spot bouge, la position relative du call et du put sur la courbe de skew change. Hedger un risk reversal requiert de gérer activement le profil vanna et de rééquilibrer la structure à mesure que le skew change.
Exemple chiffré
Tu vas long 1 risk reversal SPX 3 mois : long 1 SPX 5200 call (25-delta), short 1 SPX 4800 put (25-delta). Prime nette ≈ zéro (la prime put finance grosso modo le call). Delta net : grosso modo +50 deltas longs. Si SPX monte et la surface s'aplatit (skew call se durcit, skew put s'adoucit), le call gagne en spot et skew, le put perd dans les deux — double vent dans le dos. Si SPX baisse et le skew se raidit (IV put explose), tu prends le hit directionnel ET le put devient encore plus cher à couvrir — double vent contraire. Le risk reversal est une vue levier sur direction-avec-skew.
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