Qu'est-ce qu'un Calendar Spread ?
Un calendar spread (ou "horizontal spread") est long une option longue et short une option courte au même strike. Il exprime une vue sur la structure par terme et sur le theta court terme.
Définition
Un long calendar typique : achète 1 call ATM 60 jours, vends 1 call ATM 30 jours, même strike. Le call front-month court encaisse du theta rapide ; le call back-month long retient du vega. Le profil P&L net est short gamma à court terme (stabilité spot bonne) et long vega à moyen terme. Le gain maximum à l'expiration de la jambe front est quand le spot est exactement au strike — le call front expire sans valeur (tu gardes la prime) et le call back retient sa time value. Les calendar spreads sont principalement des trades de structure par terme : ils bénéficient quand l'IV longue monte par rapport à l'IV courte (structure par terme se raidit) ou quand la vol réalisée reste basse jusqu'à l'expiration de la jambe front.
Pourquoi ça compte & comment c'est calculé
Décomposition Greeks à l'initiation : theta net positif (saignée jambe front excède jambe back), vega net positif (vega jambe back > vega jambe front), gamma net négatif (gamma jambe front > gamma jambe back), delta proche zéro (les deux jambes ATM). La position est short skew si implémentée avec des calls OTM (car le skew call tend à être inverse), short crash si implémentée avec des puts (le put back gagne moins que le put front perd dans un crash). Trois choses tuent un calendar : (1) un gros move spot avant l'expiration front (perte gamma dépasse gain theta), (2) un vol crush sur le mois back (tue la jambe vega), (3) roll-down précoce de la vol back-month sur la structure par terme (tueur silencieux si tu ne surveilles pas). Le "double calendar" (call calendar + put calendar à strikes différents) étend la zone de pin ; le "diagonal" (strikes différents sur les jambes) introduit un biais directionnel. Les calendars sont les workhorses des petits livres vol — capital-efficient, risque défini, theta-positif, mais avec une vraie queue de vol-de-vol.
Exemple chiffré
SPX à 5000. Tu vends 1 call SPX 5000 30 jours à 30 % IV (45 $ prime), achète 1 call SPX 5000 60 jours à 32 % IV (72 $ prime). Débit net 27 $. Si SPX pin à 5000 jour 30 : le front expire sans valeur, tu gardes 45 $ de prime. Le call back-month vaut grosso modo 45 $ (ATM 30 jours, 32 % IV moins petit décay vol). Valeur nette position ≈ 45 $, vs débit 27 $ → P&L ≈ 18 $ par action. Si SPX monte 100 points vite : front gagne 50 $ (tu dois 50 $), back gagne 55 $ (tu as 55 $), net 5 $ — ta perte gamma bouffe la plupart du move.
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