Qu'est-ce que la Structure par Terme de Volatilité ?
La structure par terme de volatilité est l'IV d'une option à moneyness fixe tracée à travers les expirations. "Pente ascendante" (contango) en marché calme, "inversée" (backwardation) en stress.
Définition
La structure par terme est la coupe de la surface de vol obtenue en fixant la moneyness — usuellement ATM — et en variant le temps à l'expiration. Dans un marché calme, la courbe monte : la vol courte est basse, la vol longue plus haute (car l'incertitude se compose dans le temps et il y a plus de demande pour la vente de vol courte que longue). C'est le "contango". Dans un marché stressé, la vol courte explose au-dessus de la longue — la courbe s'inverse, appelée "backwardation", et le marché price une peur immédiate. La pente et la courbure de la structure par terme sont tradables : calendar spreads, diagonals et term-structure trades comme long variance front-month / short variance back-month expriment des vues sur l'évolution de la courbe sans prendre de risque vol directionnel pur.
Pourquoi ça compte & comment c'est calculé
La structure par terme est mieux analysée en espace de "variance totale" (σ² × T) qu'en IV brute — c'est l'espace dans lequel les contraintes d'arbitrage (non-arbitrage calendaire) prennent une forme propre : la variance totale doit être monotone non-décroissante en T pour chaque strike. Métriques quantitatives communes incluent le ratio "VIX9D / VIX" (très court vs 30 jours) et le ratio "VIX / VIX3M" (30 jours vs 90 jours) — quand ces ratios spike au-dessus de 1,0, la courbe est inversée et la vente de vol courte devient dangereuse. La variance forward implicite entre deux expirations (Var_T2·T2 − Var_T1·T1) / (T2−T1) te dit ce que le marché price pour la période entre elles — c'est le prix de la vol forward, et les trades forward-vol (long T2 short T1) sont une pure exposition aux changements de ce chiffre forward. La structure par terme a aussi une saisonnalité prévisible : la vol indices a de petites bosses Fed/CPI/earnings sur des expirations spécifiques qui apparaissent sur la courbe comme des "spikes" tradables proprement.
Exemple chiffré
IV ATM SPX 30 jours 14 %, 90 jours 16 %, 180 jours 17,5 %. Pente ascendante, contango classique. Imagine maintenant une semaine FOMC : 30 jours saute à 19 %, 90 jours reste à 16 %, 180 jours baisse à 16,5 %. Courbe bossue au tenor FOMC, inversée sur le reste. Trader ça signifie vendre la bosse front et acheter le back, pariant que la prime de semaine FOMC s'effondrera après l'événement.
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