PJM $329/MW-日 — 美国电网如何成为资本支出无法解决的AI瓶颈
两年内容量清算价格上涨11.4倍不是预测。这是物理稀缺性的市场清算价格。
发布于 2026年5月22日 · CrossVol Research
我们的支柱研究的配套文章 The China AI Disruption Thesis — 为什么卖方共识晚了六个月.
改变一切的数字
PJM Interconnection 2026/2027交付年度的容量拍卖以每兆瓦日$329.17清算。2024/2025年：$28.92。两年内11.4倍。
这不是模型输出。这是规则拍卖的清算价格，PJM地区的每个负荷服务实体都必须采购容量。Goldman 2026年4月笔记将电力视为资本支出可解决的软约束。PJM拍卖是经验性反驳。
300 GW缺口 — 分解
EPRI、LBNL、Gartner via Brookings收敛于到2030年美国200-350 GW的增量需求缺口，由数据中心主导。我们使用300 GW作为中央情景。相当于：整个德国 + 法国核能舰队 + 英国总和。
| 来源 | 现实增加 (GW) | 约束 |
|---|---|---|
| 天然气联合循环 | ~25 | 涡轮订单已满至2029 |
| 太阳能 (firm-equiv) | ~12 | 并网队列5-7年 |
| 风电 (firm-equiv) | ~5 | 海上许可瘫痪 |
| 电池存储 | ~10 | 回收可再生能源非净新增 |
| 核电 (重启) | ~3-5 | 重新许可周期~3年 |
| SMR | ~0-1 | NRC认证、供应商交付 |
现实firm-equivalent总和：~60-70 GW至2030。对300 GW需求缺口。算术令人不适。
为什么行政命令无法弥补缺口
约束性限制不是监管：全球三家涡轮厂商订单已满至2029、变压器交付期3-4年、熟练劳动力处于全学徒能力、资本分配通过州PUC流程。
跨资产含义
- ✅ 拥有现有电力容量的数据中心REIT（稀缺资产类别）
- ✅ 独立发电商（Vistra、NRG、Constellation——已经+200-250%）
- ✅ 天然气生产商（边际来源）
- ❌ AI基础设施设备（通过支柱交易重新评级）
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