딜러 헤징과 가격 움직임에 미치는 영향

딜러의 비즈니스 모델

옵션 마켓메이커 — 딜러 — 는 유동성을 제공하기 위해 존재합니다. 방향성 베팅을 하지 않습니다. 이익은 거래하는 모든 옵션의 매수/매도 스프레드와 포트폴리오의 그릭 익스포저 관리에서 옵니다. 12.00에 콜 옵션을 팔고 즉시 11.80에 다른 사람에게서 사면 0.20의 엣지를 얻습니다. 그것이 비즈니스입니다.

하지만 고객 흐름이 항상 균형 잡힌 것은 아닙니다. 대부분의 날에 옵션(콜과 풋 모두)에 대한 순 고객 수요가 있습니다. 이것은 딜러가 헤징해야 하는 순 공매도 옵션 포지션을 갖게 합니다. 헤징은 주로 기초 상품: 주식, 선물 또는 ETF에서 발생합니다.

델타 헤징: 1차 효과

가장 즉각적인 헤징 의무는 델타입니다. 딜러가 고객에게 델타 0.40인 SPX 5500 콜(SPX 100주 상당의 익스포저를 나타냄)을 팔면, 딜러는 이제 0.40 델타 숏입니다. 이를 중화하기 위해 딜러는 SPX 상당 40주를 매수합니다 — 보통 ES 선물을 통해.

이 헤지는 현재 가격에서만 정확합니다. SPX가 움직임에 따라 콜의 델타가 변하고(이것이 감마), 딜러는 조정해야 합니다. SPX가 상승하고 콜의 델타가 0.50으로 증가하면 딜러는 더 많은 선물을 사야 합니다. SPX가 하락하고 델타가 0.30으로 떨어지면 선물을 팝니다. 이 지속적인 조정이 델타 헤징이며, 월스트리트의 모든 옵션 데스크에서 매일 하루 종일 발생합니다.

포지티브 감마: 변동성 억제기

딜러가 순 감마 롱일 때 헤징은 안정화 힘으로 작용합니다:

• SPX가 10포인트 하락. 딜러 델타 이동 — 재균형을 위해 선물을 매수해야 함.
• SPX가 10포인트 상승. 딜러 델타 이동 — 재균형을 위해 선물을 매도해야 함.

포지티브 감마에서 딜러는 항상 움직임의 방향과 반대로 거래합니다. 약세에서 사고 강세에서 팝니다. 이것은 실현 변동성을 압축하는 평균 회귀 흐름입니다. 시장은 "끈적"하게 느껴집니다 — 좁은 범위에서 움직이고 반전은 급격하고 기계적입니다.

네거티브 감마: 변동성 증폭기

딜러가 순 감마 숏일 때 헤징 메커니즘이 완전히 역전됩니다:

• SPX가 10포인트 하락. 딜러 델타가 더 음수로 — 재균형을 위해 선물을 매도해야 함.
• SPX가 10포인트 상승. 딜러 델타가 더 양수로 — 재균형을 위해 선물을 매수해야 함.

네거티브 감마에서 딜러는 모든 움직임을 증폭합니다. 하락은 더 많은 딜러 매도를 만들고, 그것이 더 많은 하락을 만들고, 그것이 더 많은 딜러 매도를 만듭니다. 이것이 충분한 조건이 맞을 때 1% 하락을 3%로 만드는 피드백 사이클입니다. 이것이 가장 큰 시장 폭락이 네거티브 감마 수준이 활성화되면 극적으로 가속되는 이유입니다.

Vanna와 Charm: 중요한 2차 그릭

Vanna는 내재 변동성 변화에 대한 델타의 민감도입니다(∂Δ/∂σ). 내재 변동성이 변하면 Vanna를 통해 옵션의 델타가 변합니다 — 가격 움직임 없이도 헤징 의무를 만듭니다. VIX 스파이크는 몇 시간 동안 가격 움직임을 지배할 수 있는 대규모 Vanna 헤징 흐름을 만듭니다.

Charm은 시간에 대한 델타의 변화율입니다(∂Δ/∂t) — 델타 소멸이라고도 합니다. 만기에 가까운 등가격 옵션의 경우 Charm은 놀라울 정도로 클 수 있습니다. 0DTE 옵션은 천문학적인 Charm을 가집니다 — SPX가 움직이지 않아도 딜러는 하루 종일 0DTE 포트폴리오의 델타 소멸을 지속적으로 헤징해야 합니다.