Boletín de Mercado, 14 de julio de 2026: Bloqueo de Ormuz, el IPC como punto de inflexión y la silenciosa repatriación de bonos de Japón

La sesión del martes 14 de julio de 2026 es un punto de inflexión. Tres dinámicas que normalmente ocupan mesas separadas convergen a la vez: una escalada geopolítica en el Estrecho de Ormuz que reaviva la prima de riesgo energético, un giro en las expectativas de política monetaria en Estados Unidos y Nueva Zelanda, y un cambio estructural en los flujos de capital japoneses que amenaza el equilibrio del mercado global de bonos. Tomado por separado, cada uno es un titular. Juntos apuntan en la misma dirección: energía más cara, tipos más altos y una rotación fuera del abarrotado trade de crecimiento. La visión completa de la mesa en inglés, escrita en primera persona, se publica en djellaldjouad.com.

1. Geopolítica y petróleo: Ormuz en el epicentro

El presidente Trump restableció un bloqueo naval total sobre el transporte marítimo iraní a través del Estrecho de Ormuz, con efecto a las 16:00 hora de Nueva York, con una condición sin precedentes: un gravamen del 20 por ciento sobre cada segundo cargamento que transite el estrecho, alrededor de 30 millones de dólares por superpetrolero. El estrecho transporta cerca del 20 por ciento del crudo y el GNL que se mueven por vía marítima en el mundo.

CENTCOM llevó a cabo una campaña aérea de cinco horas contra objetivos iraníes. Teherán respondió de forma asimétrica con ataques con drones contra activos estadounidenses en Kuwait, misiles de crucero contra un buque en la región, y el tránsito encubierto de seis superpetroleros sancionados durante la semana. El conflicto se está ampliando: dos petroleros emiratíes fueron alcanzados en aguas omaníes, las defensas aéreas saudíes interceptaron misiles balísticos hutíes, y los hutíes amenazaron con represalias tras un ataque saudí contra el aeropuerto de Saná.

El Brent llegó a subir hasta un 2,8 por ciento antes de asentarse cerca de 84,82 dólares, su primer movimiento por encima de 85 en un mes y cerca de un 13 por ciento en dos sesiones. El WTI se acercó a 80. El gas europeo en el hub TTF saltó un 3,3 por ciento hasta un máximo de tres meses por temores sobre el suministro de GNL. El bloqueo amenaza con retirar los 57 millones de barriles que Irán había exportado durante la breve tregua, y esa pérdida de oferta se está trasladando directamente a la prima a plazo. Jay Hatfield, de Infrastructure Capital, esboza el abanico: 80 dólares sin nueva escalada, una caída brusca hacia 60 si el estrecho reabre, un repunte hasta 90 o 100 si el conflicto se intensifica. Los productores del Golfo se adelantaron, con los Emiratos Árabes Unidos elevando la producción a 3,8 millones de barriles diarios en junio, 1,71 millones más que en mayo.

2. Renta variable: desmontaje del momentum y resiliencia asiática

Asia cotizó como un sube y baja. El Kospi pasó de caer un 5,3 por ciento a subir un 2,5 y cerró con un descenso del 0,6. El Taiex de Taiwán cayó un 2,5 por su exposición a la inteligencia artificial. El Topix se sostuvo, con un alza del 0,2, gracias a la historia de la repatriación. El índice de semiconductores de Filadelfia cayó un 4,8 por ciento en la sesión estadounidense.

El punto clave es que el daño responde a un desapalancamiento, no al petróleo. Como dijo David Savage, de Macro Squawk, la caída de los semiconductores se debe mucho más a un desapalancamiento de posiciones en renta variable coreana que al crudo. SK Hynix pasó de menos 9 a más 4,5 en el día, y el flujo de dólares en ADR vinculado a ello desacopló al won de su propio mercado bursátil. La verdadera pregunta es si el ciclo de gasto de capital en inteligencia artificial puede generar retornos proporcionales al capital que está recibiendo.

La rotación hacia el valor se está acelerando. Barclays sitúa al valor en un punto óptimo, impulsado tanto por la mejora de los beneficios como por un entorno de tipos altos por más tiempo. Goldman Sachs identifica a los Dividend Aristocrats, al sector inmobiliario y a los valores de baja volatilidad como los menos correlacionados con la caída del momentum de las últimas dos semanas, con el valor, Europa y las infraestructuras a continuación en la jerarquía de descorrelación.

3. Divisas: importadores de petróleo bajo presión, los halcones son recompensados

El mapa de divisas se ordena según la exposición al petróleo y la postura de los bancos centrales. Los importadores netos de petróleo se debilitaron: el USD/INR subió 0,6 hasta 96,16, el USD/THB subió 0,5, el peso filipino cerca de un mínimo histórico. DBS espera que las divisas asiáticas sensibles al petróleo, la rupia, la rupia indonesia y el baht, sigan bajo presión por el deterioro de las balanzas comerciales, la reducción de reservas y unas expectativas de inflación importada que fuerzan un endurecimiento procíclico. El won se resistió, con un alza del 0,6, gracias al flujo de ADR de Hynix y a las apuestas por una subida de tipos del Banco de Corea.

En el extremo opuesto, los halcones fueron recompensados. El dólar neozelandés subió un 0,8 por ciento hasta 0,5796 después de que Paul Conway advirtiera que la inflación podría no desacelerarse tan rápido como asumía el RBNZ. El yen se mantuvo en su suelo de 40 años cerca de 162,33, pero con dos catalizadores gestándose por debajo que el mercado está infravalorando: la posible inclusión de los JGB en las cuentas libres de impuestos NISA, y una revisión de la cartera del GPIF que, según Societe Generale, podría reasignar 76.000 millones de dólares hacia JGB.

4. Política monetaria: el giro halcón se sincroniza

La probabilidad de una subida de tipos de la Fed en julio pasó de menos del 10 por ciento a alrededor del 50 en cuestión de días. Christopher Waller dijo que una subida de tipos en el futuro cercano debe estar sobre la mesa si la inflación subyacente vuelve a marcar un dato elevado. Los rendimientos a dos años se sitúan por encima de 4,25, el a diez años en 4,62, ambos con subidas de dos dígitos en puntos básicos desde comienzos de julio. Ian Lyngen, de BMO, señala que incluso un IPC suave podría no cerrar la puerta, porque Warsh podría sorprender con una subida que el mercado no tiene del todo descontada para el FOMC del 29 de julio.

El giro moderado del RBNZ se ha revertido por completo, con los swaps descontando dos subidas de tipos antes de fin de año y una tercera en el primer trimestre de 2027. El Banco de Japón es la anomalía que más importa: su subasta a 20 años registró una ratio de cobertura de 4,52 veces, la más alta desde abril, con el rendimiento cayendo 4,5 puntos básicos hasta 3,7 y el bono a 30 años cerca de 4. Cuando la Fed, el RBNZ y el BoJ se inclinan todos en la misma dirección al mismo tiempo, el régimen de correlación entre clases de activos que asume todo modelo de riesgo empieza a resquebrajarse.

5. Renta fija: la repatriación japonesa amenaza a los bonos del Tesoro

Esta es la pieza estructural. Las aseguradoras de vida japonesas se cuentan entre los mayores tenedores extranjeros de bonos del Tesoro y los mantienen hasta el vencimiento. A medida que los bonos vencen, los ingresos se reciclan cada vez más hacia JGB en lugar de reinvertirse en el extranjero, impulsados por tres fuerzas: el coste de la cobertura cambiaria, que erosiona el rendimiento del Tesoro por debajo de lo que ahora ofrece directamente un JGB, el régimen J-ICS, que encarece la volatilidad del USD/JPY en términos de capital, y la apertura de la demanda doméstica a través de NISA y GPIF.

El modelo de vectores con corrección de error de Stedman de 2025, elaborado en la Fed de Kansas City, sitúa la elasticidad en 37 puntos básicos de presión alcista duradera sobre el bono estadounidense a diez años por cada 100.000 millones de dólares de tenencias japonesas retiradas. El bono estadounidense a treinta años se sitúa cerca de 4,80, con una subida de 12 puntos básicos en el mes. El GPIF, con 294 billones de yenes (1,8 billones de dólares) en activos, ya se sitúa en un 26,91 por ciento de bonos domésticos frente a un objetivo del 25, por lo que puede aumentar su exposición sin cambiar formalmente su asignación.

6. La semana que viene

El calendario es el más denso del año. El IPC de junio a las 8:30 hora de Washington es el punto de inflexión: el consenso de Bloomberg es del 3,8 por ciento general frente al 4,2 anterior, y del 2,8 subyacente. Sería el primer enfriamiento desde enero, pero el mercado hace bien en desconfiar de su durabilidad mientras el crudo sigue subiendo, porque el traspaso de la energía a la inflación subyacente es un problema de segunda ronda que un solo dato suave no resuelve. Warsh testifica el martes y el miércoles sobre el informe semestral, y su aversión a la orientación futura significa que incluso un IPC favorable no dejará que el mercado descarte por completo el riesgo de subida de tipos. Después llegan los bancos: JPMorgan, Bank of America, Citi, Goldman y Morgan Stanley presentan resultados, con unos ingresos de trading que se esperan cercanos a 39.000 millones de dólares en conjunto, la lectura más clara del apetito de riesgo institucional en una cinta volátil.

Tres escenarios enmarcan los próximos días. Un caso base de statu quo bajo tensión, con el IPC en línea, Warsh cauteloso, el petróleo entre 80 y 85, y las probabilidades de la Fed estables cerca del 50 por ciento. Un shock de inflación, con el IPC por encima del 4,0 por ciento y el petróleo por encima de 85, que empuja las probabilidades de una subida en julio por encima del 70 por ciento y acelera la rotación hacia el valor. Y una calma menos probable, con el IPC por debajo del 3,6 por ciento y una desescalada geopolítica que devuelva el petróleo hacia 75 a 80. El boletín de mesa en francés, con las tablas completas de tipos y divisas, se publica en derivatives-t.com.