نشرة السوق ليوم 14 يوليو 2026: حصار مضيق هرمز، محور مؤشر أسعار المستهلك، وإعادة اليابان الهادئة لرؤوس أموالها إلى سندات الخزانة

تمثل جلسة يوم الثلاثاء 14 يوليو 2026 نقطة تحول محورية. ثلاث ديناميكيات عادة ما تكون كل منها في طاولة تداول منفصلة تتقاطع في آن واحد: تصعيد جيوسياسي في مضيق هرمز يعيد إحياء علاوة مخاطر الطاقة، وانعكاس في توقعات السياسة النقدية في الولايات المتحدة ونيوزيلندا، وتحول هيكلي في تدفقات رأس المال الياباني يهدد توازن سوق السندات العالمية. كل عنصر منها بمفرده يستحق أن يكون عنواناً رئيسياً. أما مجتمعة فهي تشير إلى الاتجاه نفسه: ارتفاع تكلفة الطاقة، وارتفاع أسعار الفائدة، وتحول بعيداً عن صفقة النمو المزدحمة. الرؤية الكاملة من طاولة التداول باللغة الإنجليزية، مكتوبة بضمير المتكلم، منشورة على djellaldjouad.com.

1. الجغرافيا السياسية والنفط: مضيق هرمز في قلب الحدث

أعاد الرئيس ترامب فرض حصار بحري كامل على الشحن الإيراني عبر مضيق هرمز، ودخل حيز التنفيذ الساعة 4:00 عصراً بتوقيت نيويورك، بشرط غير مسبوق: فرض رسم بنسبة 20 بالمئة على كل شحنة ثانية تعبر المضيق، أي ما يقارب 30 مليون دولار لكل ناقلة عملاقة. ويمر عبر المضيق ما يقارب 20 بالمئة من إجمالي الشحنات البحرية العالمية من النفط الخام والغاز الطبيعي المسال.

شنت القيادة المركزية الأمريكية (سنتكوم) حملة جوية استمرت خمس ساعات ضد أهداف إيرانية. وردت طهران بشكل غير متماثل بضربات طائرات مسيرة على أصول أمريكية في الكويت، وصواريخ كروز على سفينة في المنطقة، وعبور سري لست ناقلات عملاقة خاضعة للعقوبات خلال الأسبوع. ويتسع نطاق الصراع: أُصيبت ناقلتان إماراتيتان في المياه العُمانية، واعترضت الدفاعات الجوية السعودية صواريخ باليستية حوثية، وهدد الحوثيون بالرد بعد ضربة سعودية استهدفت مطار صنعاء.

ارتفع خام برنت بنسبة وصلت إلى 2.8 بالمئة قبل أن يستقر عند نحو 84.82 دولاراً، في أول تجاوز لمستوى 85 دولاراً منذ شهر، وبارتفاع يقارب 13 بالمئة على مدى جلستين. وارتفع خام غرب تكساس الوسيط نحو 80 دولاراً. وقفز الغاز الأوروبي في محور TTF بنسبة 3.3 بالمئة إلى أعلى مستوى في ثلاثة أشهر وسط مخاوف بشأن إمدادات الغاز الطبيعي المسال. ويهدد الحصار بسحب 57 مليون برميل كانت إيران قد صدّرتها خلال فترة الهدوء القصيرة، وهذا الفقدان في الإمدادات يُترجم مباشرة إلى علاوة الأسعار الآجلة. ويرسم جاي هاتفيلد من Infrastructure Capital مروحة السيناريوهات: 80 دولاراً في حال عدم حدوث تصعيد إضافي، وهبوط حاد نحو 60 دولاراً في حال إعادة فتح المضيق، وصعود نحو 90 أو 100 دولار في حال تصاعد الصراع. وقد سبقت دول الخليج المنتجة هذا التطور، إذ رفعت الإمارات إنتاجها في يونيو إلى 3.8 مليون برميل يومياً، بزيادة 1.71 مليون برميل عن مايو.

2. الأسهم: تراجع زخم السوق ومرونة آسيا

تداولت الأسواق الآسيوية وكأنها أرجوحة. تأرجح مؤشر كوسبي الكوري من انخفاض بنسبة 5.3 بالمئة إلى ارتفاع بنسبة 2.5 بالمئة، ثم أغلق منخفضاً بنسبة 0.6 بالمئة. وتراجع مؤشر تايكس التايواني بنسبة 2.5 بالمئة بسبب تعرضه لقطاع الذكاء الاصطناعي. وحافظ مؤشر توبكس الياباني على مكاسبه بنسبة 0.2 بالمئة مدعوماً بقصة إعادة رؤوس الأموال إلى الداخل. وتراجع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 4.8 بالمئة خلال الجلسة الأمريكية.

والنقطة الجوهرية هي أن الضرر ناجم عن تخفيض الرافعة المالية وليس عن النفط. وكما أوضح ديفيد سافاج من Macro Squawk، فإن تراجع قطاع أشباه الموصلات يُعزى إلى تخفيض رافعة المراكز في الأسهم الكورية أكثر بكثير من ارتباطه بالنفط الخام. وتحركت أسهم SK Hynix خلال اليوم من منخفض 9 بالمئة إلى مرتفع 4.5 بالمئة، وأدى تدفق الدولارات المرتبط بإيصالات الإيداع الأمريكية (ADR) إلى فك ارتباط الوون عن سوق الأسهم المحلي نفسه. والسؤال الحقيقي هو ما إذا كانت دورة الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي قادرة على تحقيق عوائد تتناسب مع حجم رأس المال الموجَّه إليها.

وتتسارع وتيرة التحول نحو أسهم القيمة. ويضع بنك باركليز أسهم القيمة في موقع مثالي، مدعوماً في آن واحد بتحسن الأرباح وبيئة أسعار فائدة مرتفعة لفترة أطول من المتوقع. ويحدد غولدمان ساكس أسهم أرستقراطية الأرباح الموزعة والعقارات والأسهم منخفضة التقلب باعتبارها الأقل ارتباطاً بتراجع زخم السوق خلال الأسبوعين الماضيين، تليها أسهم القيمة وأوروبا والبنية التحتية في تراتبية انعدام الارتباط.

3. سوق الصرف الأجنبي: ضغط على مستوردي النفط، ومكافأة الصقور

تتوزع خريطة العملات وفق درجة التعرض للنفط وموقف البنوك المركزية. وضعفت عملات الدول المستوردة الصافية للنفط: ارتفع زوج الدولار مقابل الروبية الهندية بنسبة 0.6 إلى 96.16، وارتفع زوج الدولار مقابل البات التايلاندي بنسبة 0.5، واقترب البيزو الفلبيني من أدنى مستوى قياسي له. ويتوقع بنك DBS أن تبقى العملات الآسيوية الحساسة للنفط، وهي الروبية الهندية والروبية الإندونيسية والبات التايلاندي، تحت الضغط بفعل تدهور الموازين التجارية، وتراجع الاحتياطيات، وتوقعات التضخم المستورد التي تفرض تشديداً مسايراً للدورة الاقتصادية. وقاوم الوون الكوري هذا الاتجاه مرتفعاً بنسبة 0.6 مدعوماً بتدفقات إيصالات الإيداع الأمريكية لشركة Hynix وتوقعات رفع الفائدة من بنك كوريا.

وفي الطرف الآخر، حصل الصقور على مكافأتهم. ارتفع الدولار النيوزيلندي بنسبة 0.8 بالمئة إلى 0.5796 بعد أن حذر بول كونواي من أن التضخم قد لا يتباطأ بالسرعة التي افترضها البنك المركزي النيوزيلندي. وبقي الين عند أدنى مستوياته منذ 40 عاماً قرب 162.33، لكن مع تشكل محفزين تحت هذا المستوى لا يقدّرهما السوق بشكل كافٍ: احتمال إدراج سندات الحكومة اليابانية ضمن حسابات NISA المعفاة من الضرائب، ومراجعة محفظة GPIF التي يقدّر بنك Societe Generale أنها قد تعيد توزيع 76 مليار دولار نحو سندات الحكومة اليابانية.

4. السياسة النقدية: تزامن التحول المتشدد

قفز احتمال رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في يوليو من أقل من 10 بالمئة إلى نحو 50 بالمئة خلال أيام قليلة. وقال كريستوفر والر إن رفع الفائدة في المستقبل القريب يجب أن يبقى مطروحاً على الطاولة إذا سجل التضخم الأساسي رقماً مرتفعاً آخر. وتتداول عائدات سندات العامين فوق مستوى 4.25 بالمئة، وعائدات سندات العشر سنوات عند 4.62 بالمئة، وكلاهما ارتفع بعشرات النقاط الأساس منذ بداية يوليو. ويشير إيان لينغن من بنك BMO إلى أنه حتى بيانات تضخم معتدلة قد لا تغلق الباب أمام الرفع، لأن وارش قد يفاجئ الأسواق برفع للفائدة لم يُسعَّر بالكامل قبل اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 29 يوليو.

وانعكس تماماً التوجه المتساهل الذي تبناه البنك المركزي النيوزيلندي، إذ تُسعّر عقود المقايضة رفعين للفائدة بحلول نهاية العام ورفعاً ثالثاً في الربع الأول من عام 2027. ويُعد بنك اليابان الاستثناء الأهم في هذا المشهد: إذ سجل مزاد سنداته لأجل 20 عاماً معدل تغطية بلغ 4.52 مرة، وهو الأقوى منذ أبريل، مع انخفاض العائد بمقدار 4.5 نقطة أساس إلى 3.7 بالمئة، واقتراب عائد سندات الثلاثين عاماً من 4 بالمئة. وعندما يتجه الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي النيوزيلندي وبنك اليابان جميعاً في الاتجاه نفسه في آن واحد، يبدأ نظام الارتباط بين فئات الأصول الذي تفترضه كل نماذج المخاطر في التصدع.

5. الدخل الثابت: إعادة رؤوس الأموال اليابانية تهدد سندات الخزانة الأمريكية

هذا هو الجانب الهيكلي من الصورة. تُعد شركات التأمين على الحياة اليابانية من بين أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية من الأجانب، وهي تحتفظ بها حتى تاريخ الاستحقاق. ومع استحقاق السندات، يُعاد تدوير العائدات بشكل متزايد نحو سندات الحكومة اليابانية بدلاً من إعادة استثمارها في الخارج، مدفوعة بثلاث قوى: تكلفة التحوط من مخاطر العملة التي تقلّص عائد سندات الخزانة الأمريكية إلى ما دون ما تقدمه سندات الحكومة اليابانية مباشرة الآن، ونظام J-ICS الذي يجعل تقلبات زوج الدولار مقابل الين أكثر تكلفة من الناحية الرأسمالية، وانفتاح الطلب المحلي عبر حسابي NISA وGPIF.

ويقدّر نموذج تصحيح الخطأ المتجهي الذي وضعه ستيدمان في عام 2025 لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي أن المرونة تبلغ 37 نقطة أساس من الضغط الصعودي المستمر على عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات مقابل كل 100 مليار دولار من الحيازات اليابانية المسحوبة. وتقترب عائدات السندات الأمريكية لأجل ثلاثين عاماً من 4.80 بالمئة، بارتفاع 12 نقطة أساس خلال الشهر. أما صندوق GPIF، الذي تبلغ أصوله 294 تريليون ين (1.8 تريليون دولار)، فهو بالفعل عند نسبة 26.91 بالمئة في السندات المحلية مقابل هدف قدره 25 بالمئة، ما يتيح له زيادة حيازاته دون تغيير رسمي في توزيع أصوله.

6. الأسبوع المقبل

يُعد جدول هذا الأسبوع الأكثر ازدحاماً في العام. ويمثل مؤشر أسعار المستهلك لشهر يونيو، الذي يصدر الساعة 8:30 بتوقيت واشنطن، نقطة المحور: إذ يبلغ توقع بلومبرغ 3.8 بالمئة للرقم العام مقابل 4.2 بالمئة سابقاً، و2.8 بالمئة للرقم الأساسي. وسيكون هذا أول تباطؤ منذ يناير، لكن السوق محق في الشك في استمرارية هذا التباطؤ في ظل ارتفاع أسعار النفط الخام، لأن انتقال أثر أسعار الطاقة إلى التضخم الأساسي يمثل مشكلة من الجولة الثانية لا تحلها بيانات معتدلة واحدة. ويدلي وارش بشهادته يومي الثلاثاء والأربعاء بشأن التقرير نصف السنوي، وعزوفه عن تقديم توجيهات مستقبلية يعني أنه حتى بيانات تضخم ودية لن تسمح للسوق بإزالة مخاطر رفع الفائدة بشكل كامل. ثم يأتي دور البنوك: تصدر كل من JPMorgan وBank of America وCiti وGoldman وMorgan Stanley نتائجها، مع توقع أن تبلغ إيرادات التداول مجتمعة نحو 39 مليار دولار، وهو أنظف مؤشر على شهية المخاطرة المؤسسية في سوق شديد التقلب.

وترسم ثلاثة سيناريوهات ملامح الأيام المقبلة. السيناريو الأساسي يتمثل في استمرار الوضع الراهن وسط التوتر، مع مؤشر تضخم متوافق مع التوقعات، وموقف حذر من وارش، ونفط يتراوح بين 80 و85 دولاراً، واحتمالات مستقرة لرفع الفائدة الفيدرالية قرب 50 بالمئة. وسيناريو صدمة تضخمية، مع مؤشر تضخم فوق 4.0 بالمئة ونفط فوق 85 دولاراً، ما يدفع احتمالات رفع الفائدة في يوليو فوق 70 بالمئة ويسرّع التحول نحو أسهم القيمة. وسيناريو أقل احتمالاً يتسم بالهدوء، مع مؤشر تضخم دون 3.6 بالمئة وتراجع جيوسياسي يعيد النفط نحو نطاق 75 إلى 80 دولاراً. وتُنشر نشرة طاولة التداول باللغة الفرنسية، مع جداول كاملة لأسعار الفائدة والعملات، على derivatives-t.com.